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中枢要点：1、国有行合座1H25营收和利润增速均环比晋升，主要受益于其他非息收入大幅增长及成本的开释。同期，上半年阛阓利率与入款挂牌利率均下行，息差企稳，净利息收入增速边缘上行。2、国有行资产质地较优，不良率、和顺率在实足值较低布景下仍环比捏平或下落，资产质地进一步晋升，拨备澌灭率环比一季度上行，安全边缘得以提高，重叠二季度成本实力夯实，成本填塞率环比上行，国有行风险招架才略取得强化。3、投资提议：银行股策动模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：阛阓强时，银行股短期偏弱；但经济偏庸碌工夫，银行股高股息捏续会具有蛊惑力，不息看好银行股适当性和捏续性；两条选股逻辑。

营收和利润增速拆解：营收同比+1.5%，环比由负转正；净利润同比-0.1%，降幅环比收窄。1、营收端：1H25同比+1.5%（1Q25为-1.5%），增速环比转正，净其他非息孝敬较大。二季度除中国银行外其他大行营收增速均环比1Q25提高，主要原因为限制、手续费、净其他非息同比增速均环比上行，其中净其他非息增速受益于上半年股市上行而环比晋升幅度最大。2、利润端：归母净利润同比-0.1%（1Q25为-2.1%），降幅环比收窄。六大行均达成净利润增速的环比晋升。

净利息收入：国有行净利息收入增速边缘朝上（1H25 -2.4% vs 1Q25 -3.4%），限制和息差均有孝敬。其中，繁殖资产同比增速10.4%，较一季度晋升2.9个百分点；净息差为同比降幅14bp，降幅较一季度改善1bp。

净非息收入：合座非息收入上半年同比增长15.5%，增速较一季度提高10.9个百分点。其中净手续费收入增速由负转正，1H25同比增长4.7%；其他非息收入受益于上半年股市上行增速环比提高16.2个百分点至+37.3%。

资产质地：不良率环比捏平、和顺率小幅下落、拨备澌灭率进一步晋升。1、不良率：合座环比捏平。1H25国有行合座不良率为1.27%，环比一季度捏平，其中交行环比改善1bp，邮储环比高涨1bp，其他四家银行环比捏平。2、不良净生成率：大行不良净生成率环比上行，但实足值仍位于较低水平。2Q25累计年化不良生成率为0.57%，环比高涨6bp。3、和顺类占比：和顺类贷款占比拟上年末下落0.03个百分点至1.62%。4、过时维度：过时率小幅晋升，但实足值仍较低。1H25六大行过时贷款占总贷款比例为1.35%，较上年末增长7bp。5、拨备维度：拨备澌灭率环比高涨1.04个百分点至237.50%，安全边缘进一步提高。

其他：1、成本：1H25业务及贬责费同比增长0.1%，增速环比下落0.5个百分点，成本收入比为29.3%，同比下落0.4个百分点。2、成本情况：1H25大行中枢一级成本填塞率较一季度晋升0.36个百分点至12.67%，保捏较高水平。

投资提议：1、银行股策动模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：阛阓强时，银行股短期偏弱；但经济偏庸碌工夫，银行股高股息捏续会具有蛊惑力，不息看好银行股适当性和捏续性；两条选股逻辑。（逻辑详见推崇《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资干线：一是领有区域上风、笃定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见咱们区域经济系列深度盘考），要点保举江苏银行、皆鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农、等区域银行。二是高股息适当的逻辑，要点保举大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。

风险辅导：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不足时。

正文分析

 一、国有行2025H1功绩：营收同比+1.5%，环比由负转正；净利润同比-0.1%，降幅环比收窄

1.1 营收端：同比+1.5%，环比转正，净其他非息孝敬较大

积聚营收同比增速：2025H1国有行合座营收同比+1.5%（1Q25为-1.5%），六大行中除交通银行外均正向增长。从实足孝敬来看，仍然是限制支捏力度大。营收增速由高至低分辩为建行（+2.8%）、工行（+2.0%）、邮储（+1.5%）、农行（+0.8%）、中行（+0.8%）、交行（-0.5%）。

营收同比增速的环比变动：上半年国有行合座营收增速环比由负转正，较1Q25晋升3.0个百分点，各大行除中国银行外营收增速均环比1Q25提高。拆分来看，限制、手续费、净其他非息同比增速均环比上行，其中净其他非息增速受益于上半年股市上行而环比涨幅最大，净息差同比降幅环比小幅扩大。增速环比晋升幅度由高至低分辩是建行（+7.5%）、工行（+4.3%）、交行（+1.7%）、邮储（+1.6%）、农行（+0.4%）、中行（-0.2%）。

1.2 利润端：同比-0.1%，降幅环比收窄，成本孝敬边缘提高

积聚利润同比增速：合座归母净利润同比-0.1%（1Q25为-2.1%），降幅环比收窄，六大行中农行、交行、邮储正向增长，中行、工行、建行同比下滑。从实足孝敬来看，成本支捏力度较大。净利润增速由高至低分辩是农行（+2.7%）、交行（+1.6%）、邮储（+0.8%）、中行（-0.9%）、工行（-1.4%）、建行（-1.4%）。

利润同比增速的环比变动：较1Q25边缘高涨2个百分点，主淌若营收和成本孝敬。增速环比变动由高至低分辩是邮储（+3.4%）、工行（+2.6%）、建行（+2.6%）、中行（+2.0%）、农行（+0.5%）、交行（+0.1%），六大行均达成净利润增速的环比晋升。

 二、收入端拆解：净利息收入同比-2.4%，净非息收入同比+15.5%，增速均环比提高

2.1 净利息收入：增速边缘朝上，限制和息差均有孝敬

净利息收入同比增速：国有行2025H1净利息收入同比-2.4%（1Q25为-3.4%），净利息收入增速由高至低分辩是交行（+1.2%）、工行（-0.1%）、邮储（-2.7%）、农行（-2.9%）、建行（-3.2%）、中行（-5.3%）。净利息收入同比增速总体边缘晋升，工行、建行、邮储同比增速边缘朝上，农行、中行、交行同比增速有下滑。净利息收入增速环比晋升幅度由高至低分辩是工行（+2.8%）、建行（+2.0%）、邮储（+1.1%）、农行（-0.2%）、中行（-0.9%）、交行（-1.3%）。

具体入手身分来看：限制和息差均有孝敬。繁殖资产同比增速10.4%，较一季度晋升2.9个百分点；净息差为同比降幅14bp，降幅较一季度改善1bp。

净息差同比变动：年化净息差同比下落14bp至1.32%。息差同比降幅由低至高分辩为交行（-7bp）、工行（-12bp）、农行（-15bp）、建行（-16bp）、中行（-17bp）、邮储（-20bp）。1）繁殖资产收益率同比下落0.46个百分点（1Q25同比下落0.45个百分点），降幅环比扩大1bp。六大行繁殖资产收益率同比降幅均跳跃0.4个百分点，其中中行降幅为0.48个百分点。从同比增速环比变动来看，六大行降幅均环比1Q25扩大，其中工行、建行、农行降幅环比扩大1bp，中行、交行、邮储降幅环比扩大2bp。2）计息欠债付息率同比下落0.34个百分点（1Q25同比下落0.33个百分点），降幅环比扩大1bp，一定经由对消繁殖资产收益率下滑对息差下落的影响。个股来看，欠债成本同比增速下行幅度从高到低排行分辩是工行（-0.38%）、交行（-0.38%）、建行（-0.35%）、农行（-0.33%）、中行（-0.32%）、邮储（-0.23%）。

净息差环比趋势：降幅趋势来看，降幅环比收窄1bp。息差同比降幅收窄幅度由高至低分辩为工行（+3bp）、建行（+1bp）、邮储（+1bp）、农行（-1bp）、中行（-1bp）、交行（-2bp）。资负两头利率均不息下行。大行净息差环比不息下落3bp，降幅环比一季度扩收窄5bp，其中交行、邮储环比下落2bp，工行、建行、农行、中行均环比下落4bp。单行合座繁殖资产收益率环比下落10bp至2.75%，欠债端资金成本环比下落7bp至1.57%，降幅较之一季度均收窄。

资产收益率环比趋势：繁殖资产收益率环比下落10bp（1Q25下落20bp）。环比下落幅度由低到高分辩为工行（-12bp）、中行（-11bp）、邮储（-10bp）、建行（-10bp）、交行（-8bp）、农行（-8bp）。繁殖资产收益率由结构和订价共同拖累。1、结构维度：1H25国有行贷款占资产比重环比下落0.6个百分点。资产结构维度看，1H25贷款占比繁殖资产环比1Q25下落0.6个百分点至59.3%，债券投资占比晋升0.1个百分点至29.0%。贷款里面结构看，对公贷款占比环比一季度不变，个东谈主贷款占比环比下落0.6个百分点至34.5%，单据占比环比晋升0.5个百分点至6.0%。2、订价维度：6月新披发贷款加权平均利率为3.29%，较3月下滑15bp。其中，一般贷款加权平均利率为3.69%，较3月下落6bp；个东谈主住房贷款加权平均利率为3.06%，较3月下落7bp；企业贷款加权平均贷款利率为3.22%，较3月下落4bp。

欠债端成本环比趋势：欠债端资金成本环比下落7bp（1Q25下落14bp）。环比下落幅度由高到低分辩为工行（-8bp）、建行（-8bp）、邮储（-7bp）、农行（-6bp）、中行（-6bp）、交行（-5bp）。入款占比下落，如期化趋势仍在，挂牌利率下调开释欠债端成本。1、结构维度：入款占比下落，如期化趋势仍在。欠债结构看，1H25入款占比计息欠债比重环比下落1.8个百分点至77.5%，同行欠债、发债占比分辩环比高涨1.7个百分点、0.1个百分点至15.3%、7.2%。入款里面结构看，如期入款占比环比高涨0.9个百分点至60.2%，入款如期化趋势仍在。2、订价方面：2025年5月入款利率挂牌价不息下调，其中活期入款利率下调5bp，3个月、6个月、1年期、2年期如期入款利率下调15bp，3年期、5年期如期入款利率下调25bp，使得欠债端成本捏续下滑。

2.2 净非息收入：同比+15.5%，手续费增速转正、其他非息高增

六大行合座非息收入上半年同比增长15.5%，增速较一季度提高10.9个百分点，其中净手续费收入增速由负转正，1H25同比增长4.7%；其他非息收入增速环比提高16.2个百分点至+37.3%。增速方面由高到低分辩为建行（+25.4%）、中行（+21.7%）、邮储（+19.1%）、农行（+15.1%）、工行（+9.4%）、交行（-4.2%），其中建行非息增速环比晋升28.5个百分点，晋升幅度最大。六大行净非息收入合座占比营收环比下落0.1个百分点至25.0%。

（1）净手续费收入方面，1H25六大行净手续费增速环比1Q25晋升6.2个百分点至4.7%，占比营收环比下落2.1个百分点至15.2%。个股来看，除交行、工行外，其他大行净手续费收入增速均环比晋升，其中农行晋升了13.6个百分点，晋升幅度较大。

（2）净其他非息收入方面，受益于上半年股市上行，六大行净其他非息收入同比+37.3%，增速环比一季度高涨16.2个百分点，仍是其他非息收入增长的主要推能源。净其他非息占比营收环比加多2.0个百分点至9.8%。

三、资产质地：不良率环比捏平、和顺率小幅下落、拨备澌灭率进一步晋升

3.1 不良维度：不良率环比捏平，和顺率下落

不良率：合座环比捏平。实足值来看，1H25国有行合座不良率为1.27%，环比一季度捏平。个股来看，不良率从低到高分辩为邮储（0.92%）、中行（1.24%）、农行（1.28%）、交行（1.28%）、建行（1.33%）、工行（1.33%）。从环比变动来看，交行环比改善1bp，邮储环比高涨1bp，其他四家银行环比捏平。

不良净生成率：大行不良净生成率环比上行，但实足值仍位于较低水平。实足值来看，大行2Q25累计年化不良生成率为0.57%，其中交通银行最低，为0.49%，中行、农行略高，分辩为0.62%、0.71%，工行、建行、邮储均在0.5%-0.55%之间，合座均处于较低水平。变动趋势来看，六大行累计年化不良生成率环比高涨6bp，其中建行高涨24bp，高涨幅度略高，中行、农行、工行分辩高涨12bp、10bp、1bp，交行、邮储分辩改善9bp、28bp。

和顺类占比：大行1H25和顺类贷款占比拟上年末下落0.03个百分点。实足值来看，单行合座和顺率环比上年末下落3bp至1.62%，其中邮储保捏和顺类占比最低，为1.21%，其次农行、中行、交行分辩为1.39%、1.44%、1.59%，建行、工行略高，分辩为1.81%、1.91%。变动趋势来看，邮储银行环比一季度高涨0.26个百分点至1.21%，交通银行高涨2bp，农行、中行、建行、工行分辩环比改善1bp、3bp、8bp、11bp。

3.2 过时维度：过时率小幅晋升，但实足值仍较低

过时情况：1H25过时率小幅晋升。1H25六大行过时贷款占总贷款比例为1.35%，较上年末增长7bp，但实足值仍位于较低水平。从个股来看，环比高涨幅度由低到高分辩为交行（+3bp）、邮储（+4bp）、农行（+4bp）、建行（+5bp）、工行（+9bp）、中行（+13bp）。

不良认定情况：1H25合座不良率认定仍较为严格。过时占比不良方面：1H25过时占比不良106.39%，较上年末高涨6.1个百分点，六大行过时占比不良均环比上行，预测主淌若过时类贷款高涨导致。过时90天以上占比不良方面：六大行过时90天以上占比不良为73.3%，较上年末高涨3.3个百分点，六大行除建行外，过时90天以上占比不良均环比高涨。

3.3 拨备维度：拨备澌灭率环比高涨1.04个百分点，安全边缘进一步提高

拨备澌灭率：国有行1H25拨备澌灭率环比晋升1.04个百分点至237.50%，金融风险进一步裁减。从实足值来看，六大行除中行外拨备澌灭率均跳跃200%，其中农行最高为295.0%，其次为邮储260.36%，仅中行低于200%，1H25为197.39%。从变动趋势来看，六大行拨备澌灭率环比高涨1.04个百分点，其中交通银行高涨11.26个百分点，高涨较多，邮储银行下落5.77个百分点，降幅最大。

拨贷比：1H25拨贷比环比高涨1bp至3.01%。从实足值来看，六大行拨贷比均跳跃2.3%，其中农行3.77%最高，其次为建行3.18%。从变动趋势来看，交行环比高涨12bp，建行、工行分辩环比高涨4bp、2bp，中行、农行、邮储分辩环比下落2bp、4bp、5bp，降幅不大。

风险成本、信用成本均小幅晋升。1H25国有行信用成本（累历年化）为0.71%，环比上年末晋升21bp，其中建行环比高涨39bp，高涨幅度较大。国有行风险成本（累历年化）为0.69%，环比上年末高涨19bp，其中建行环比高涨32bp。

四、其他财务主见分析

4.1 成本收入比同比下落，用度支拨同比小幅晋升

1H25业务及贬责费同比增长0.1%，增速环比下落0.5个百分点，成本收入比为29.3%，同比下落0.4个百分点。1、贬责费方面：从实足值来看，除邮储银行同比下落7.4%外，其余五家银行均正增，其中工行同比增速最高，为3.5%。从变动趋势来看，建行、工行、农行同比增速分辩环比一季度高涨2.1、1.2、1.0个百分点，交行、邮储、中行同比增速分辩环比一季度下落2.1、2.8、3.7个百分点。2、累历年化成本收入比喻面，从实足值来看，2Q25邮储银算作54.7%，略高于其他银行，其次为交行32.8%，其他四家银行均低于30%。从变动趋势来看，邮储银行Q2同比改善5.2个百分点，其次建行同比改善0.4个百分点，其他几家银行同比呈不同经由高涨。

4.2 成本情况：填塞率在较高水平下不息晋升

1H25大行中枢一级成本填塞率较一季度晋升0.36个百分点至12.67%，保捏较高水平。其中建行最高，为14.34%，环比改善0.36个百分点；邮储银算作10.52%，环比改善1.31个百分点，改善幅度最大。

五、投资提议与风险辅导

投资提议：1、银行股策动模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：阛阓强时，银行股短期偏弱；但经济偏庸碌工夫，银行股高股息捏续会具有蛊惑力，不息看好银行股适当性和捏续性；两条选股逻辑。（逻辑详见推崇《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》）2、银行股两条投资干线：一是领有区域上风、笃定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见咱们区域经济系列深度盘考），要点保举江苏银行、皆鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农、等区域银行。二是高股息适当的逻辑，要点保举大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。

风险辅导：经济下滑超预期，信用风险会聚爆发。

证券盘考推崇：专题 | 细心拆解国有大型银行（六家）2025年中报：功绩增速改善，资产质地较优，成本实力夯实

对外发布时刻：2025年9月1日

推崇发布机构：中泰证券盘考所

参与东谈主员信息：

戴志锋 | SAC编号：S0740517030004 | 邮箱：daizf@zts.com.cn

邓好意思君 | SAC编号：S0740519050002 | 邮箱：dengmj@zts.com.cn

马志豪| SAC编号：S0740523110002 | 邮箱：mazh@zts.com.cn

中泰银行团队

戴志锋（执业文凭编号：S0740517030004） CFA 中泰金融组负责东谈主，中泰证券盘考所长处、国度金融与发展实验室特约盘考员。获2024年新资产银行业最好分析师第三名、2023年新资产银行业最好分析师第五名、2022年新资产银行业最好分析师第四名、2021年新资产银行业最好分析师第二名、2020年新资产银行业最好分析师第三名、2018-2019年新资产银行业最好分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最好分析师第二名、2018年水晶球银行最好分析师第又名（公募）、2018年保障资管最受迎接银行分析师第又名。曾供职于中国东谈主民银行、海通证券和东吴证券等。

邓好意思君（执业文凭编号：S0740519050002） 银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券盘考所。

马志豪（执业文凭编号：S0740523110002）  银行业分析师，南开大学金融学本科、南开大学金融学硕士，曾接事于东北证券，2023年加入中泰证券。

杨超伦（执业文凭编号：S0740524090004）  银行业分析师，加州大学圣地亚哥分校金融硕士，曾接事于某生意银行总行，2022年加入中泰证券。

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